刘健钧：让“敢于冒险，耐于长期投资”的资本进入创投

在7月24日举行的证券时报第十四届创业投资大会上，湖南大学股权与创业投资研究院院长刘健钧发表主题演讲，围绕“创投基金担当耐心资本需完善行业生态”这一核心议题，从募资、投资、退出、税收、监管、考核六个维度，阐述了推动创投行业高质量发展的建议。

刘健钧首先厘清了“耐心资本”与“创投资本”的概念。“什么是耐心资本？它需具备两个基本特质，一是长期性，二是风险忍耐性。”刘健钧认为，创投资本作为财务投资主体，在长期性上，无法与战略投资相比。在风险忍耐性上，也不同于冒险资本。冒险资本以冒险行乐为目的，故才是“风险爱好者”；创投资本是为获取高收益而不得不冒险，故仍是“风险厌恶者”。

“因此，创投资本并不天然是一种耐心资本。”刘健钧指出，要让创投资本成为耐心资本，必须完善行业发展生态，通过优化外部环境来培育和引导。

募资端，刘健钧指出，应鼓励真正敢于做长期投资的资本进入创投领域，其中保险资金是重要来源。但实践中，保险资金投资创投基金依然面临一些约束。如要求引入了保险资金的创投基金只能投资“尚不具备成熟发展模式的未上市企业”。刘健钧认为，“商业保险资金与创投基金之间的合作是完全市场化的行为，不同于接受了公共政策扶持的情形，故其投资领域的选择应当尊重两者的自主决策”。

投资端，刘健钧认为应分类施策。对社会资本参与度低的种子期企业，只好由政府基金直接投资。对已步入起步期的创业企业，则宜由政府与市场机构合作设立基金，并委托市场机构管理。为引导资金投向早期，政府宜设置“让利于民”激励机制。对中后期企业，在面临“募资难”情况下，建议适当设立“募资支持类政府基金”。“但从投资角度看，这已属于市场有效范畴，宜采用市场化的运作方式。”刘健钧说。

退出端，在刘健钧看来，除了首次公开募股（IPO）以外，并购也是一种重要的退出方式。“在现行的注册制环境下，上市公司在并购中往往会极力压低被并购项目的价格，导致创投基金无法获得应有回报。”刘健钧说，这影响了并购市场的活跃度，未来需推进注册制走深走实，完善并购价格形成机制。

税收端，刘健钧认为，税收政策是引导长期投资的重要环节，仍有改进空间。他建议，应构建税收穿透基础上的鼓励长期投资取向的所得税体系。

监管端，应完善差异化监管体制。狭义股权投资基金在国外特指对陷入困境企业的“股权”展开财务性并购投资，往往涉及杠杆运作，故可能引发系统性金融风险。创投基金主要投资成长性创业企业，通常无需也无法涉及杠杆运作，不会引发系统性金融风险。

考核端，刘健钧认为，需构建适应不同政府基金个性的考核机制，特别是对政策性引导基金和市场化参股政府基金要区别对待，并真正落实体现“勤勉尽职合规免责”原则的容错机制。

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