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国产GPU迎来属于自己的时代窗。
来源 | 小饭桌
作者 |李玉鹏
摩尔线程敲钟的12天后，“国产GPU第二股”来了。
沐曦上市首日开盘报700元/股，较发行价104.66元/股，涨幅超568%，公司总市值一度超过2800亿元。
值得一提的是，沐曦这只发行价高达104.66元的新股，在上市前便已点燃市场——
网上申购中签率低至0.033%，甚至比创造“打新神话”的摩尔线程更“难抢”。
从提交IPO申请到科创板敲钟，沐曦用了不到四个月时间——
这不仅是一条典型的硬科技企业上市路径，也折射出当前资本市场对核心技术自主化企业的大力支持。
在算力需求持续爆发、国产替代深入人心的今天，摩尔线程、沐曦的陆续上市，无疑为行业打了一剂强心针。
至此，备受关注的“国产GPU四小龙”中已有两家成功上市，另外两家也正稳步推进资本化进程：
壁仞科技已经递表港交所并获IPO备案，燧原科技也已经启动了科创板IPO流程。
除此之外，还有瀚博半导体、格兰菲等GPU厂商现在均处于上市辅导阶段。国产GPU企业正集体步入发展快车道。
01
技术铁三角的破局之路
沐曦成立于2020年9月。
这家公司的创业故事，始于三位曾在AMD共事的技术专家。
创始人陈维良在AMD工作了近20年，期间他负责过数代GPU设计及产品线全球管理，主导完成了10余款高性能GPU产品的流片与量产。
作为AMD首席SOC架构师，彭莉完成了多款高端复杂的GPU芯片设计；
杨建则是三维图形与高性能计算生态领域的资深专家，拥有丰富的GPU芯片设计及软件生态开发经验。
这三位平均拥有近20年GPU研发经验的前同事构成了沐曦的技术“铁三角”。
彼时，协助创立沐曦的和利资本创始合伙人孔令国曾坦言：
“像陈维良这样的技术大牛，如果不自己创业去试一把，很多人会心有不甘。”
而陈维良的创业宣言则更加豪迈：
“中国缺少自主可控高性能GPU的历史将由我们终结。”
创业之初，摆在陈维良和团队面前的核心问题是如何在国际巨头垄断的市场中进行突围。
与摩尔线程定位的“全功能GPU”不同，他们聚焦于通用GPU（GPGPU）赛道，主攻训推一体的人工智能计算市场。
虽然沐曦是“国产GPU四小龙”中成立最晚的公司，但其研发速度令人惊叹：
公司成立不到两年就完成了首款智算推理GPU“曦思N100”的流片。
里程碑在2023年到来。
其主力产品“曦云C500”在6月回片成功，并于2024年2月实现量产。
这款产品迅速成为公司的营收支柱，在2024年贡献了7.22亿元收入，占总收入的97%。
截至2025年3月，该产品的累计销量已经突破2.5万颗。
按照沐曦的说法，曦云C500系列训推一体GPU能够较好地满足AI训练/推理、通用计算、科学计算等多元化算力需求，综合性能对标英伟达A100，并且相较英伟达目前国内可售产品H20在大模型训练场景下更具性能优势。
据公开信息显示，沐曦于今年10月推出其首款全国产通用GPU“曦云C600”，已实现IP设计、晶圆制造至封装测试全流程的国产化落地。
该芯片兼容MetaXLink超节点扩展技术，能够支撑万卡级及以上规模计算集群的搭建。
软件生态方面，据了解，沐曦自主打造出全栈软件平台 MXMACA ，凭借对主流 CUDA 生态的高度适配性，降低了开发者的学习门槛与应用迁移难度。
截至目前， MXMACA 软件栈已实现对 128B 混合专家（ MoE ）模型等复杂大模型全量预训练的支持，意味着其商业化落地过程中的关键阻碍已得到初步缓解。
02
百亿资本“众星捧月”
五年，超百亿融资，身后汇聚超过百家投资方——
这是沐曦绘就的资本图谱，其中汇聚了国家队、顶级风投、产业资本以及个人投资者。
细看这家公司的融资节奏：
2020年11月， 公司成立两个月获得近亿元天使轮投资，领投方为和利资本与泰达科投。
这一轮“聪明钱”的下注，很大程度上是基于沐曦创始团队“AMD血统”以及对国产替代窗口的前瞻判断。
市场聚焦始于2021年。
在当年的Pre-A轮及紧随其后的Pre-A+轮中，红杉中国、真格基金、经纬创投、光速光合等明星机构接连入场，将公司迅速推向聚光灯下。
同年8月，沐曦完成10亿元级A轮融资，中国国有企业结构调整基金（国调基金）与中国互联网投资基金（中网投）联合领投；
投资方还包括经纬创投、红杉中国、光速光合、国创中鼎、智慧互联产业基金、上海科创基金、联想创投等，投后沐曦估值已达70亿元。
这轮融资也标志着“国家队”的正式重仓，不仅带来资金支持，也赋予了国家产业背书。
如果说早期融资依赖于远见，那么伴随研发进入深水区，“谁能提供长期且坚定的支持”变得至关重要。
资本阵容在沐曦2022年9月的Pre-B轮融资中进一步多元化——
由私募大佬葛卫东旗下的混沌投资与央视融媒体产业投资基金联合领投，上海国盛资本、中鑫资本等机构参与。
2023-2024年，公司持续完成多轮融资，引入了包括浦东资本、上海科创基金、湖南及河南等地国资平台在内的众多投资者，股东结构日趋丰富。
来到今年，沐曦上市前的“临门一脚”则是场规模空前的资本盛宴。
今年3月的Pre-IPO轮，沐曦一举融得超72亿元，投后估值破210亿元。
此轮投资方包括红杉中国、经纬创投、IDG资本、春华资本、联想创投、中金资本等头部机构云集，娃哈哈、七匹狼、中山公用等产业资本也现身其中。
纵观这幅百余家股东构成的资本图谱，不仅是资金的简单汇集，也是不同战略意志与产业诉求的深度聚合。
早期，以和利资本为代表的早期“产业伯乐”，拥有深厚的半导体产业背景，敢于在公司仅有“一纸蓝图”和一支明星团队时下注。
红杉中国与经纬创投是两股市场化力量，它们从A轮前就已经进入，并在此后几乎所有重要轮次持续加码，则践行了“重仓陪跑”的长期主义。
国调基金与中网投的入局是沐曦发展史上的关键节点。
它们不仅提供了关键的研发资金，更在后续为其引荐产业链资源、协助办理上市合规手续等发挥了“赋能型”股东的作用。
另外，股东名单中的联想、中国电信等产业资本，寻求的是业务协同与供应链安全。
比如，联想创投入股后，双方迅速从投资关系升维至业务合作，于2025年联合推出国产AI一体机。
而娃哈哈、七匹狼等跨界投资，则代表了产业资本对高端国产芯片赛道长期价值的共识。
就在沐曦上市前夕的战略配售中，美团、京东、腾讯等互联网巨头的现身，进一步彰显了其作为国产算力核心供应商的生态位价值。
值得一提的还有个人投资者。
私募大佬葛卫东通过混沌投资及个人身份深度布局，上市前合计持股7.48%，成为最大外部股东。
根据发行价估算，其持股市值超28亿元；
另一位自然人股东戎艳琳持有0.71%股权，股票价值也升至2.68亿元。
财务方面，沐曦与摩尔线程境况类似——
一方面，营收随主力产品放量而持续增长；
另一方面，巨额研发投入导致亏损持续扩大，形成“增收不增利”的局面。
沐曦预计，最早将在2026年实现盈亏平衡。
从6月30日递交招股书到10月24日成功过会，沐曦的IPO流程用时不到四个月。
12月5日，沐曦启动申购；
10日，披露发行结果公告，104.66元/股的发行价在年内科创板新股中（仅低于摩尔线程）位居第二高，对应发行后总市值约419亿元，超2227倍的网下申购倍数，甚至超过摩尔线程的1572倍，沐曦成为年度“打新之王”。
03
国产GPU的集体冲刺与市场审视
随着两家“国产GPU四小龙”接连敲钟，国产算力产业的资本化浪潮已经势不可挡。
然而，作为这场浪潮的先声——
“国产GPU第一股”摩尔线程在上市后经历了一场从资本狂热到理性审视的“洗礼”。
12月5日，摩尔线程上市首日开盘涨幅便超过468%，盘中一度冲至每股688元。
此后股价继续攀升，至12月11日一度触及941.08元的高点，较发行价暴涨超过720%。
市场的热烈追捧将这家尚未盈利的公司的市值一度推高至近4000亿元。
这场狂欢在上市约一周后遭遇了重大考验，市场焦点迅速从“造富神话”转向对科技公司初心的拷问。
起因则是12月12日晚间摩尔线程发布公告，计划使用最高不超过75亿元的闲置募集资金进行现金管理。
这一操作立即在投资者中引发轩然大波。
市场质疑的焦点在于：
一家以硬科技和突破“卡脖子”技术为叙事核心的公司，为何在拿到研发资金后似乎并不急于全力投入技术攻坚。
尽管公司迅速澄清，但市场情绪仍显著降温，公告次日其股价应声下跌13.41%，此后连续多个交易日下挫。
这一事件引发的讨论甚至波及了整个板块，一些投资者随即对沐曦发出疑问：“你们上市后不会也把钱拿去理财吧？”
毕竟，在市场对摩尔线程的审视与争议尚有余温之际，紧随其后敲钟的沐曦已置身于这个更为审慎也更为挑剔的市场新环境之中，其后续表现无疑将承载着双重的目光与压力。
摩尔线程上市后的这段“过山车”式经历展现了市场对国产GPU企业的复杂心态：
一方面，投资者怀抱极高的期待与热情，愿意为自主可控的宏大叙事支付巨额溢价；
另一方面，市场也保持着敏锐的监督目光，时刻检验着企业能否将融资真正转化为技术突破的动能，而非陷入“上市圈钱”的叙事。
这场从狂热到争议的演变，无疑为后续上市的同行们锚定了一个市场情绪坐标。
再看“四小龙”队列中，紧随其后的是壁仞科技与燧原科技，这两家公司也正通过不同的资本市场路径完成最后冲刺。
壁仞科技12月15日获得证监会境外发行上市的备案通知，若顺利上市，壁仞科技或将成为首家登陆港股的国产GPU企业。
据了解，该公司侧重于高性能通用GPU领域，自2019年成立以来累计公开融资总额已超50亿元。
目前，其上市前的估值约140亿元。
另一位玩家燧原科技，也在11月1日向上海证监局提交了上市辅导备案报告，启动科创板上市辅导，其技术路线聚焦于AI云端训练与推理。
该公司自2018年成立以来累计融资金额接近70亿元。
目前，燧原科技估值已达205亿元。
壁仞科技和燧原科技的冲刺让“国产GPU四小龙”的资本化格局愈发清晰，它们正以不同的技术路线和上市策略，共同拓宽国产算力的疆域。
这种在技术路径和资本路径上的分兵合击，也避免了同质化内耗，以差异化竞争覆盖了从图形渲染、通用计算到专用推理的广阔市场。
其他企业，比如全栈式GPU芯片及解决方案提供商瀚博半导体今年以来动作频频，先后拿下两轮融资，既吸引了地方国有资本的站台，也收获了头部市场化机构的真金白银支持。
该公司4月完成的融资里，盐城中韩产业园二期投资基金、广东省灏瀚芯图创业投资基金、青岛赛富皓海创业投资中心这类“国家队”纷纷入局；
到了10月的Pre-IPO轮融资，国泰君安创新投资、易方达、临港数科、经纬创投等市场化大佬也果断加仓。
而这家公司已经在7月启动上市辅导，辅导机构是中信证券，两轮融资刚好为其冲刺IPO铺路。
格兰菲也把精力扑在上市筹备上。
其已于今年2月已经正式启动上市辅导。
这家背靠上海兆芯生态的企业（兆芯持股约27.44%），最近一次公开融资还是2022年12月的A轮，当时盈港资本、建信股权、海通创意资本、高鲲资本、信峘投资等机构都参投；
而在此之前的战略融资中，云锋基金、君联资本、昆桥资本等就已经提前进场布局。
通用GPU开发商天数智芯自今年8月传出筹备港股IPO的消息后，相关进程快速推进，目前已进入初步讨论阶段。
公司的融资步伐也保持着稳扎稳打的节奏，今年3月先完成D轮融资，瀛湾资本成为这一轮的投资方；
时隔8个月又拿下E+轮融资。
回看其融资历程，早已积累了一批实力雄厚的“朋友圈”，中金资本、国调基金等重量级机构都在之前的轮次中下注。
实际上，这场国产GPU企业上市潮的核心驱动力在于产业迎来了一个历史性发展窗口期：
一方面是政策层面强调的自主可控；
另一方面，英伟达高端GPU在国内市场的供给受限，市场缺口为国产替代进程创造了机遇。
摩尔线程挂牌上市仅12天，沐曦紧随其后完成IPO敲钟——
这不仅是两家企业发展历程的阶段突破，也成为国产GPU产业进入“技术攻坚-资本加持-市场拓展”正向循环的缩影。
在国产替代的大趋势下，一张融合了市场嗅觉、国家意志和产业智慧的资本生态网络支撑这些“国产GPU们”在驶向深水区。
只不过，未来的故事主线将从融资与上市，转向更加残酷的技术迭代较量、生态壁垒构建以及全球市场竞争。
· END ·
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